近期，主营工业过滤分离产品的飞潮（上海）新材料股份有限公司（以下简称飞潮新材）闯关科创板IPO（首次公开募股），拟募集资金9.28亿元。相比2022年末的资产总额4.63亿元，如果成功，此次飞潮新材将募得“两个自己”。

  飞潮新材募投项目将泛半导体、生命科学等领域的过滤元器件作为重要投入方向。《每日经济新闻》记者发现，2020~2022年，公司在泛半导体、生命科学两大领域的收入规模较小，3年间收入均在数百万元范围内波动，公司也承认两大领域的拓展面临诸多挑战。在此情况下，大幅度的增加两大领域的产能有没有合理性？

  2020~2022年，飞潮新材第一大客户均为美国通用电气公司（GE），出售的收益占比远超过其他大客户。作为飞潮新材前身上海闰铭精密技术有限公司创始人之一的陈炜，在企业成立时仍在GE相关公司任职董事长、总经理等职务。对于陈炜在公司与GE合作中起到的作用，交易所也较为关注。

  2007年4月，上海闰铭精密技术有限公司（后更名为飞潮有限）设立并从事过滤元器件业务，三名创始股东分别为实际控制人何向阳、何晟兄弟以及陈宏珠（代陈炜持有）。在此之前的2003年6月，何向阳、何晟兄弟已设立飞潮（无锡）过滤技术有限公司（以下简称无锡飞潮），从事过滤系统、过滤设备业务。2021年，飞潮有限以零对价收购无锡飞潮100%股权，完成同一控制下的合并。

  按照飞潮新材所述，陈炜因看好飞潮有限发展而参股公司。在飞潮有限设立前后，陈炜仍在GE相关公司工作，2002年7月至2013年10月，其先后供职于上海通用电气开关有限公司、上海通用电气广电有限公司等企业，且担任过董事长、总经理等重要职务。

  在飞潮有限成立次年，无锡飞潮即与风电巨头GE发生交易，陈炜在其中发挥了哪些作用？上交所在审核问询函中也较为关注，飞潮新材对此回复称，基于陈炜多年的管理经验以及对GE集团业务体系的了解，给予公司在生产、管理等方面的优化建议，使得公司更高效地完成了GE的供应商审核。

  飞潮新材也表示，公司成立业务关系的GE发电集团与陈炜任职的GE工业集团属于GE旗下独立运营的两个业务集团，2008年GE对无锡飞潮的供应商考察、审核和认定工作全部由GE发电集团的人员操作完成；2018年、2019年，GE已陆续退出陈炜曾任职的企业，2020~2022年，陈炜曾任职的公司和发行人及客户、供应商之间不存在关联关系或其他利益安排。

  不过，《每日经济新闻》记者发现，2008~2011年，飞潮新材存在向上海通用电气广电有限公司销售的情形，期间，陈炜担任该公司董事长。

  值得一提的是，飞潮新材向GE销售的产品为通风管理设备，而2020~2022年，公司通风管理设备出售的收益约为6000万元至7000万元，该产品营销售卖依赖单一客户GE。飞潮新材表示，这主要受公司差异化竞争策略、海外风电市场格局、公司自身规模限制以及风电供应链壁垒所致，具备合理性。至于其他风电巨头，公司称，“正在慢慢地拓展中”。

  飞潮新材对GE的销售金额并非一直增长。2011年，公司对GE的销售金额为3845.05万元，2012年下降为213.19万元，此后5年销售金额均在2000万元以下，直到2018年增长到3847.40万元。飞潮新材表示，2019年以来，随公司产品的迭代升级，公司逐步扩大了在GE的市场占有率，出售的收益稳步上升。

  飞潮新材专注于工业流体过滤分离纯化领域，主要是做核心过滤材料、元件、设备及系统的研发、生产和销售。2020~2022年，公司分别实现营业收入1.40亿元、1.83亿元、3.51亿元，分别实现归母净利润1027.30万元、2197.09万元、5394.48万元。

  按照IPO计划，飞潮新材拟通过此次首发上市募集资金9.28亿元，相当于公司2022年末总资产的2倍。如果按照发行股份数量占发行后总股本比例不超过25%计算，飞潮新材上市后的市值预计不超过37.12亿元。

  事实上，此前，飞潮新材预计公司全部股东价值为30.92亿~47.54亿元。在审核问询函回复中，飞潮新材以招股日期为2023年10月31日及前6个月内的科创板上市公司的平均发行市盈率59.03倍估计，公司预计市值为29.58亿元；根据科创板专用设备制造业企业及同行业可比公司三达膜、久吾高科、唯赛勃、上海凯鑫截至2023年10月31日的市值情况，以及2022年扣非归母净利润，测算公司预计市值为36.03亿元。因此，飞潮新材认为，本次发行申请预计市值29.58亿~36.03亿元是谨慎、合理的。

  然而，2021年12月，飞潮新材引入员工持股平台时，公司投后估值为2亿元；2022年9月，公司引入唯一外部投资者凯歌兴潮（厦门）股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称凯歌兴潮），参照2021年净利润投后估值为2.67亿元。

  与本次发行申请预计市值29.58亿~36.03亿元相比，短短一年多后，飞潮新材的估值就增长了10倍以上。

  公司估值与2022年扣非归母净利润有较大关系。不过，《每日经济新闻》记者发现，飞潮新材2022年业绩与同行业可比公司的走势存在比较大差异。2022年，飞潮新材营业收入、归母净利润分别同比增长91.79%、145.53%，增幅较2021年明显增大。而2022年，飞潮新材列举的4家同行业可比公司中，唯赛勃营业收入、归母净利润分别下降18.76%、37.84%；上海凯鑫营业收入、归母净利润分别下降32.40%、43.05%；三达膜、久吾高科营业收入虽有所增长，但归母净利润均出现下滑。

  对于2022年业绩下降，唯赛勃在业绩说明会上表示，主要受宏观经济周期影响，上半年产能利用率不足，并且供应链不畅，交付延迟，影响了业务拓展和部分订单交付；此外，原材料价格持续上涨、海运价格波动等因素导致成本上升、毛利率下滑。久吾高科也在2022年年报内提及市场之间的竞争加剧、原材料成本上升等因素影响，公司整体毛利率出现下滑。

  实际上，飞潮新材也呈现毛利率下滑趋势，2020~2022年，主营业务毛利率分别是46.00%、45.00%、39.90%，2022年毛利率明显下滑。

  此次IPO，飞潮新材拟将7.50亿元募集资金用于高端过滤分离材料及配套元件生产基地建设项目（以下简称高端过滤分离材料项目），1.10亿元用于无机膜及成套过滤分离设备生产基地扩改建项目（以下简称无机膜项目），旨在丰富公司的产品结构并逐步向上游关键核心过滤材料领域拓展。

  此次募投项目涉及的上游关键核心过滤材料最重要的包含e-PTFE有机膜、PES有机膜及无机陶瓷膜，其中绝大部分将用于自用。飞潮新材介绍：“e-PTFE膜、PES膜大多数都用在生产半导体及生命科学用过滤器件，目前已完成产品研究开发。”

  按照项目规划，高端过滤分离材料项目将生产有机膜材料及多种过滤元器件产品，项目建设期为18个月，预计达产后年均出售的收益合计8.31亿元。其中，预计出售的收益较高的包括半导体用过滤产品2.70亿元、生命科学用过滤器件8984.00万元等，另外深层膜堆过滤元件预计出售的收益为2246.00万元。

  无机膜项目将生产自用陶瓷膜及过滤器系统等产品，项目建设期为18个月，预计达产后年均出售的收益合计1.22亿元，其中超精度过滤器预计收入为4720.00万元。

  根据飞潮新材所述，募投产品中，金属过滤器件和工业级过滤器件主要使用在于油气化工、新能源、餐饮、泛半导体等领域，半导体过滤器件和超精度过滤器大多数都用在半导体领域，深层膜堆过滤元件、生命科学用过滤器主要使用在于生命科学领域。也就是说，泛半导体、生命科学领域是此次募投项目的重点投入方向之一，飞潮新材也表示：“泛半导体和生命科学系发行人近年来的重点研发投入领域及未来发展趋势。”

  记者注意到，目前，飞潮新材在泛半导体和生命科学领域的销售规模仍然较小。按下游应用领域分类，2020~2022年，公司来自泛半导体领域的收入分别是631.59万元、415.17万元、514.53万元，收入占比分别为4.53%、2.27%、1.47%；来自生命科学领域的收入分别是143.11万元、649.78万元、231.95万元，收入占比分别为1.03%、3.56%、0.66%。上述两个领域的收入远远低于新能源、油气化工领域，而且报告期内均出现波动下降的情形。

  飞潮新材表示，在国内外市场的多重因素影响下，以及泛半导体、生命科学领域较高行业门槛的情况下，公司过滤产品的应用和发展面临诸多挑战；公司已成功开发多款创新产品，目前正处于客户测试验证和市场推广阶段，因此收入规模比较小。飞潮新材也表示，随技术不间断地积累和产品持续创新，公司在这些领域的未来发展充满潜力。

  那么，在现有收入仅数百万规模，且市场推广面临“竞争对手具有先发优势、产品验证周期较长”等困难的情形下，飞潮新材能否在募投项目达产后，在泛半导体、生命科学领域实现数亿元的收入规模？

  对于2022年业绩走势与可比公司差异原因、募投项目合理性等问题，2024年3月21日，《每日经济新闻》记者致电飞潮新材并发送了采访邮件，但截止至发稿尚未获回复。

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